06 四次工業革命

第一次，十八世紀末，蒸汽機的應用，以機器來輔佐勞力，開始量產，提升了農業和紡織。
 
第二次，十九世紀末，石油和電力的應用，機器取代了大部分勞力，流水作業式量產，開創了電訊業和交通速度（鐵路、汽車等）。
 
第三次，二十世紀中，電腦和互聯網的應用，以電腦來輔佐腦力，數碼化讓資訊流通，開創了科技資訊業。
 
第四次，現在，物聯網和人工智能的應用，電腦取代大部分腦力，數碼混合物理世界。每次革新都持續了幾十年才大致樽頸，現在才開始了不久，所以更需要把握大勢。估計發展方向應該是虛擬現實的應用。
 
想起一句傳統智慧，淘金熱時賺最多錢的是賣鏟的人。誰在賣鏟？半導體？感應裝置？應用程式平台？人工智能科技？
 
哪些公司會增值？哪些會被取代？市場已經給了一些答案。

05. 美國又又傾掂

債務上限又告急，告急之後又剛剛死線前搞掂。美股從不懷疑只是大龍鳳一場，勇往直前。

聯邦資金利率2022年三月開始加，通脹高，就業好，息口應該維持高位，資產估值應該跌，不過又無事。雖然未重回高位，但很快就見了底。最近就算預期再加息，都氣勢如虹。

 聯儲局縮表，縮少少又升多多，Covid期間可以升多過一倍，最近減少少，未知能否堅持？M2穩定上升，縮表稍微減少了M2, 仍然比Covid前增加了不少。如果繼續縮表，理論上市場上的錢會少了？不過股市無懼，繼續升。

 

 

 財政部不打算收支平衡，談判永遠減唔到福利增幅亦加唔到稅。債務上限增加，到底美元應該強定弱？債少了更穩健所以強，但可以繼續借又會解除技術上破產風險所以都係強!

 聯儲局的reverse-repo facility,即係市場泊錢在聯儲局收利息的方法，結餘接近歷史高位。資金都在貨幣基金一邊收息，一邊等待。越加息，所吸引的錢會不會越大？甚至吸引到海外資金？同時間銀行資金流出，已經見到幾間銀行陷入危機（First Republic, Signature, Silicon Valley）,此趨勢應該會繼續，細銀行受壓，不過資金仍然充裕（甚至太多），只係去了其他地方。

 Reverse Repo

 結論是，都是要看市場解讀，再加息短期可能會吸引更多資金流入，反而減息會不會資金流入債市？雖然無股市水晶球，但是起碼感覺不到大跌的因素藴釀（除非是熱炒超高PE股）。美國流動性充足，又肯流進股市，就有條件升。中港的問題不同，樂觀看就是時間可以慢慢解決填補決口（流動性、信心、企業盈利等），可惜我們都沒有水晶球，一邊收息，一邊等待，才是中庸之道。

04. 五窮六絕統計

傳統的說法，近年也沒有人真的重視，我也不抱有什麼期望，橫豎看了也就寫出來記錄一下。

首先只拿對上二十年的就算了，太遠古的時代也不同了。 

原來五六月也是正回報，七月反而是平均負回報，傳統的說法是錯誤的（又或時代已經改變了）。

之前一個月回報的關係，五月斜率稍負，六月稍正，七月則是正關係（0.25），不過關係都沒有達到統計顯著性。

再看六月，之前一個月（即五月）如果跌的話，平均也是負數（-1.5%）。最慘是七月，之前如果跌的話，平均是-3%，根本沒有翻身。反而年尾幾個月好像更大機會正回報。

看看就算，其實只適合有確認偏見的人拿來馬後炮。

03. 日本股市

日本股市剛剛創了三十三年新高，巴菲特今年透露加倉了七大商社其中五間至7.4%持股，五間分別為三菱商事8058、三井8031、伊藤忠8001、丸紅8002和住友商事8053，沒有買的兩間則為豐田通商8015和雙日2768。

跟隨股神也可算市場上一個比較簡單的策略，往績也不差，加上日經指數明顯特破，故此（後知後覺）略為研究一下以待調整時跟進。首先巴郡今年發行了1644億日元債，成本被形容為”some of its highest costs ever“，其實亦只是五年1.135%！可見日息口有多低。借錢可以對沖日元下降風險，所以股神只是看好日股，並非日元。日元下跌，出口公司盈利可能更高，日元資產對外資更吸引，日股可能雙贏。

 以下簡單看看七大綜合商社去年盈利：

 1. 三菱商事（Mitsubishi Corporation 8058）- 最大部分是礦資源（煤、金屬）、天然氣、基建地產和汽車（五十鈴）。其他為電力、化工、食品和零售（Lawson）。

2. 三井（Mitsui & Co. 8031）- 主要是礦資源、石油天然氣和基建。其他為煉鋼、化工、食品零售和科技等等。

3. 伊藤忠 （Itochu Corporation 8001）- 主要為金屬資源、石油化工和機械/汽車零售（Yanase）。其他為紡織（品牌Converse/Paul Smith等）、零售(FamilyMart)、食品（Dole Food）和房屋。

 

4. 住友商事（Sumitomo Corporation 8053）- 主要為金屬資源，金屬產品和交通基建（鐵路）。其他為房屋、媒體（電視）和基建。

5. 丸紅（Marubeni Corporation 8002）- 主要為礦資源（煤、金屬）、石油天然氣、電力和農產品。其他為林業（紙品）、食品（食材原料）和金融等。

6. 豐田通商 （Toyota Tsusho Corporation 8015）- 主要為重要的非洲業務（汽車、零售、基建等）。其餘最重要為金屬（鋼、有色金屬）、物流、汽車（經銷商）、機械和化工。另外亦有食品業務。

7. 雙日（Sojitz Corporation 2768）- 主要為金屬礦資源和化工。其他為汽車（經銷商）和航天等。

另外再看看以下歷史比率，若說要找個邏輯為何沒買豐田同商和雙日勉強可說借貸率略高一些。

購買商社的邏輯應該是看好上游資源如金屬、石油、天然氣等。另外應該是糧食相關（化工肥料、海產和農作物）。最後可能是想配置反週期行業如電力和食品等。

02. 港股的長期病患

我一向相信股市循環，最恐慌的時候往往見底，最心雄的時候見頂。對比其他的股市，我以前覺得十年河東，十年河西，未來等一個機會就會追回來。畢竟過去已經過去，看歷史回報也預計不到未來回報。2022年最差一段人心崩潰，之後也不強烈反彈了嗎？今年指數只下降了一點點，感覺卻比去年更差，信心更慢慢失去。

去年差得來又有很多憧憬（開關復常、放水、減少規管、救內房等），同時又很多誇大了的恐慌（熱戰、制裁等），大上大落也不乏機會。到了今年，市場所憧憬的也說不上什麼可以改變情緒的措施，所懼怕的卻又沒有消除。巴菲特、軟庫和Naspers等外資都只是我們見得到的例子，其他的西瓜靠大邊，都會一樣。至於公司的內線，見到的很多比散戶沽得更狠。外資提款，內線提款，越來越少的水如何暢泳？

最大的問題是，其他的市場今年好像有點朝氣。美股找到了新主題AI, 日股又股神效應吸引了不少人想了解，印度又能夠憧憬未來發展。香港則只有中特估！這個投資邏輯，我在兩年前已經抱有憧憬，結果是浪費青春，估值是跌到最後一刻才突然大升一段！不是特別幸運，不是春江鴨，哪敢投資寶貴的時間進去？

多個漏水的池塘，中央放水一定要保住最重要的那幾個，央企應該可以繼續投資的。不然就是那些自己有現金/現金流的公司，最少也要內線增持，那才有投資價值。小池塘沒水，就慢慢乾旱死掉。

我也不得不承認，港股有著長期病患，可能治好，可能醫死。或者用重藥，或者用時間調理（合理地想是兩者不可缺）。市場好了，殺頭生意都有人做，但如果仍然是炒什麼估值便宜的主題，我很懷疑在全球缺水下，寶貴的資金會不會回來。

01. 塘水滾塘魚

很多人說塘水滾塘魚，到底具體是怎樣呢？
 
一個經濟，沒有資金流入算不算？看情況，如果還有增長，那也有資金流入；又或政府能夠刺激（印錢、降息、基建什麼都好），那也可以。
 
一個股市呢？又不一定和經濟連成一體，市場口味會轉變，水可以流出去，又可以從其他地方流入去。政府可以微調控制，投資者可以改變心態。
 
再細一點，每個股市板塊炒作也就是把水調來調去。水太多的時候就漲，會滿瀉；太少的時候，邊緣就乾了，中心卻總有水的。
 
套在美股，加息，水只是加慢了，但息加了會轉變風險胃納，錢可以用來定存、買債，所以水還是少了，留在最中心的龍頭股，有餘的去了話題板塊（如AI）。如果經濟真的差的話，水會慢慢少了，不過政府又肯定會想辦法加水（尤其大選年近）；如果經濟有救的話，水當然會慢慢多，政府相反卻不一定降水，到時候又會滿溢（牛市）。通脹是調水的重要因素，不過無論如何，中間是肯定有水的，邊緣沒有，但向上望有機會，較容易樂觀。
 
套在內地，資金不流入，但本來無一物，加上資本管制，流出也可能不嚴重吧。不過內房崩潰會減了水，太多政策又會減少投資胃納，股市的水會立即少了。反過來，經濟重啟後還有增長、通脹不高可以降息、政府基建等都增加了水，所以股市的水少了之後也可以慢慢補回來。更重要的，樓已經不是理想的長遠投資了（內房債同時亦破了債市），經濟上多了的水，總有一天要找個地方流去股市，只等口味改變（畢竟低息）和時間去蓄水。時間可以讓人慢慢樂觀。
 
套在香港，水因為地緣政治原因立即離開，或移民慢慢流走，但看客觀因素，港息還低於美息，那資金應該還充裕吧（可能另有流進來的錢？）。對港股來說呢？地緣風險肯定讓錢流出，政府的錢也有更優先的選擇吧。息加了點，口味會轉變保守，又是讓水流走。新一代怕做韭菜，投資可能寧願美股或加密貨幣，政府又短視加股票印花稅，又是長遠讓水流走。息由市場控制，資本出入自由，基建也不能加大得怎樣，增長長遠難言高。現在環境水能流走得慢一點也算不錯了。看看，邊緣的股都乾了，炒作根本沒有或者極短線；現在是「中特估」的世界，最中心的中心才有水。其他的，等板塊輪動短線炒作。當然，如果大股東有水，也可以趁低私有化的。
 
港樓由於辣招和投資價值降低，至少股市的水不會流去那邊。如果解除一層樓的辣招的話，可能再搶了水。如果解除外地人的辣招的話，則能讓多些水流進，可能也有些幫助。到時候再看看是對是錯。

二月回顧（2022／2／28）

二月總計比一月下跌了0.3%，ytd 1.6%。中間最高曾經達到5%，不過烏俄開戰之後港股又進入新一輪跌浪，連帶組合也損失不少。唯一『喜訊』是終於能夠超越恆指回報了，不過只是因為恆指跌得比較多（ytd約－4%），我當然寧願落後但多點正回報。

組合現金大概13%左右，跌浪中並沒有加貨，維持保守一點的策略。為何組合沒有下跌太多除了操作上一直都會take profit之外，主要是本身有挺多不跟大市的股票，如下（注意我的分類不太嚴謹）：

公用股（約18%）－8，6，1038，1310，6823，1883

石油／煤炭（約9%）－883，857，386 （沽了135和1088）

內地電訊（8%）－941，762，552

長期事件類（8%）－57，26，6896

Reits (6%) - 823，1997

香港地產 （4%）- 50，101

物流（4%）- 517, 144, 636

科技 （3%）- 700

這裡約佔六成倉，主要跌了較多的就是地產類和科技。石油及商品則逆市升了。

後註：寫好了但忘了發佈，截至10/3，ytd -1.2%，恆指則為-10%左右。為了準備負方作戰，止賺了552、836、1798，止蝕了一些細倉位如1373，1299，2628等等。現金升至20%。