又過一年，再次證明投資港股甚難，連續四年下跌。雖然常常談論美股日股，不過歷史原因組合主力仍然是港股，只是慢慢把資金分配去其他市場或定期債券等。暫時效果不錯，可能下一年主力就是美股了。
我持有騰訊，最近對遊戲的監管打擊了股價，由於組合分散也沒有重傷，不過對這種不理時勢都要插手監管越來越失望，不論短炒或長揸都很困難，只有政府內幕人士得利。另一面則是阿里這樣管理層不理小股東利益的操作，也只有公司內線得利。
內地新經濟好的公司很多，也算便宜，不過要持有得很分散，跌才不會太傷，同時升上去也不會賺得多，心很累，唯有慢慢減持。舊經濟就繼續能源電訊，另外由於債息預期下跌，可能會追回一些高息的公用股。
之前覺得11月至1月是最好的長倉月份，結果暫時港股大市是跌了一點，但美股大市則大升。個人對1月仍然有期望，二月前會候機減持。美股連升太多，之前covered call價內讓倉位大大減少，希望下年有機會靠short put增持吧。
今年最驚喜的是十一月的新股2268，挽救了港股組合，近期不少新股累積表現都很好，下一季應該會加大這方面的注碼。
1.
十一月債息回落，市況不差，很多人感觀不好是因為恆指在月中之後就洩了氣，但其實今個月還比十月略略升了一點。由於很早就不喜歡恆指（詳見今年六月文章），恆指弱也無感。事實是市寬改善了，而且整個月至今差不多所有新股都是大升的，藥明系的IPO更讓不少人賺了大錢。
2.
上幾篇提過，港股十一月至一月是較常升的月份，所以跌的話會繼續增加港股倉位。
3.
債息回落讓股價能夠喘口氣，Reits和一些高息股都好像見了底, 不過基本面變壞也不打算買回。保守的話可以買現金多又派息的公司如941或883，博降息就不如買美股如剛突破了的MSFT。
4.
新世界主席出來做訪問，後來出了一個6億美金的債券回購，略比市場價格高5%左右買回債券。這個位置買回大折讓的債券有著數，等於可以還少一成至四成錢不等，為公司帶來會計上的利潤。不過前提是公司有足夠的資金去繼續回購（現在當然不足夠），主席出來放話，是否改變公司方向的轉捩點（要維護整個家族的利益和傳承）？或許家族母企再幫幫手提供資金？
5.
債息回落稍微幫到17債券，但幫不到股價，由於主席前科太多，出來說話等於踩多股價一腳，市場更不敢博。
6.
CEO哈佛畢業，不過原來讀東亞研究，又在日本讀藝術，或者真的志不在賺錢也。
7.
最後本月雖然整體股債都不錯，但巴巴大盜果然名不虛傳，道長減持加上分拆擱置，市場肯定短期不會原諒，唯有績後止蝕一半。至於長線如何，恐怕道長身邊的人才知道，凡人如我也無謂重注。
續上一篇，日股十月歷來表現不怎麼了，本年十月暫時亦跟隨下跌，不過十一至十二月撇除貨幣因素統計上是利好。感覺上十月是機會可以候低收集DXJ（貨幣對沖日股ETF）。日元則沒有看到什麼方向（除了一月不知何故偏強外），現在關鍵位置，美元利差因素等等與以往不同，所以個人會保持對沖貨幣風險。
印度十月至十二月過往表現不錯，未來幾年大方向會不會是炒印度經濟增長？不知道，但要唱好確實有很多理由，最重要就是基數低體量大比較穩定增長。分散投資角度來說對投資者來說亦不錯。
最後人民幣十月至一月往年亦普遍走強，若然如此則有利港股。不過，今年利差因素比較特別，不敢魯莽推測。
統計往年表現當然不能太認真，投資不容易，僅供記錄一下回頭看。
1. 遲了幾天才寫, 不過也好, 順便能記錄十月頭幾天的大跌。
2.
基本上八、九和十月頭幾天就把七月升幅抹去變成輕度虧損。本年度白忙，暫時和做定期差不多。
3.
除了港股外，美股和日股都跌，在調高長債息的環境下，股債雙輸，不能避免，除了做現金定期之外。
4.
假如有大量現金的人，現在美元國債利息去到大約5.5%，可說不貪心的話已經非常吸引。若真的如Jamie Dimo所說去到7%，應該大部分有錢人會躺平買債收息就算。借錢的公司利潤將會受壓，而有現金的公司亦不用投資建設，只需買入債券就安全獲得回報。
5.
下一年度是大選年，會否真的讓聯儲影響選情？同一時間民粹主義氾濫，財赤停不了，現在又再次陷入停擺危機。脫鉤的時代又容易導致通脹和罷工。到底長債息會不會永久性上升？其實也有這個可能，政治上的問題暫時也看不到什麼出路，因此也是留下多些美元現金短期收息等等看，不重倉時就持續做些短期short put準備較低價接貨，接貨就盡量covered call。
6.
香港地產好像有些反應，港府大機會本月撤辣，不過應該只是短炒，長遠也要看利率會不會下降。希望地產商能把握機會減槓桿（特別是新世界！），至於樓價高低就算了，人口資金流動和息口影響比辣招重要。
7.
中港最可取就是估值便宜，而且有些股息率比以前提高了許多，還有就是借貸低或現金流高的公司。趁回調買多些油股煤股電訊股比起“增長股”更安心。另外，阿里巴巴持續賣資產的話總有一天市場會讓他價值回歸的。
8.
這幾年很多陷阱，不論任何市場，任何地區，股樓債匯基金保險加密貨幣，波動都極大，合法(魯大師?)或不合法(JPEX?)的騙局亦有很多。可以信得過的強勢股，少之又少。
9.
十月港股通常升多過跌，不過亦是大波幅的月份，偶有股災。不過十一月至一月歷來比較利好，若港股下跌的話，會準備加倉持有至明年。
1. 鮑威爾指聯邦基金利率將會”higher for longer”, 長線利率立即飆升。高通脹的原因其實很多, 由制裁俄羅斯、中國脫鉤、石油減產以至政府赤字。利率能否減輕這些因素的影響，好像也沒有什麼用，不過為經濟減熱最少沒有加劇通脹。
2.
Bill Ackman賭長線利率會升，其實就是賭市場預期的高利率時期不夠長。他的原因大概就是通脹是一些美國結構性的轉變，感覺就是說赤字長遠也不會下降，發債規模不會減，債息高才吸引到買家。
3.
不過Ackman亦說了可能最後AI拯救地球，解決所有問題。
4.
Ackman早前亦有賭港幣聯匯脫鉤，交易邏輯和剛才列的因素通用。香港有沒有能力長期維持高利率？不要說樓市會倒下，最大的發展商也可能倒下。港府應該盡快減辣，甚至可能出招增加發展商現金回籠。
5.
巴菲特在八十年代高通脹時說要買a)能夠提價而不損失市場份額的公司b) 不用巨額投資就可增產的公司。
6.
利率相對高企下也可加上低負債和高現金流這兩個先決條件。
7.
港股例子如中海油、神華、中移動等都符合（當然都有國家政策風險）；美股則AAPL、MSFT、GOOG、XOM等等（部分高債，部分估值貴）；歐股就奢侈品等股。
8.
日元將會一直受壓，加息也是兩難，日股獲利減倉看看後續如何。
上週五傳出新世界嘗試高息融資失敗後，股債價大跌，有點大到不能倒的內房一樣的先兆，不論是真是假，四大地產商之一也出現信心危機，令我感歎。我組合持有的一隻債券竟然數月來跌了幾成，損失慘重。避得過股票，避不過債券，回想當初是因何買進了？
話說新世界一直都算是比較進取高槓桿的地產商，不過一直為人詬病的只是喜歡玩股票的財技，而從來沒有人覺得會缺錢。債券的回報兩三年前就大約是四至五厘左右。當時好像亦曾經贖回了一些永續債，然後才再融資，息率仍然是差不多，不過數年後息率會根據市場利率重置至一個較高的水平。這個賣點就是，就算聯儲加息也不怕，因為捱過數年後就可以收市場水平以上的高息，而且新世界到時候亦可能贖回債券避免支付高利率。
另一方面，11和14年新世界都進行過供股。彤叔16年走後新一代接手，感覺正面，沒有供股或其他股市大茶飯。大概是這樣，感覺當時財務穩健，於是就買了。
第三代帶領下過於樂觀地判斷內房，進行大舉收購，槓桿變得更高，但其實債券價格仍然站得住，息率仍然不算高。甚至聯儲2022年開始快速加息，債價下跌都只是反映risk free rate提升（和部分中港風險增加）。
聯儲可能準備長期高息和內房民企團滅當然是主因，不過周大福全購新創建來幫新世界融資，慢慢增加了市場對新世界財務上的遐想。
這幾年並沒有在股價高位進行供股，是不是因為新的管理層想表現正派？另外亦可以分拆K11或賣資產，或對柏傲莊的工程事故沒有那麼“大方”，或減少投地甚至減派息。這些都沒有做，是不是管理層判斷錯誤了？
始終背後母公司周大福的實力我們也無從得知，可能在解救新世界債務時，把他的資產都低價買下，亦可能沒有能力或意圖去解決債務，犧牲債權人，更害怕的是引發投資者對香港公司的信心危機。
樂觀點看，和內房不同，資產應該不至於有價無市吧？賣掉部分減債改善借貸成本是王道。希望不要像內房民企般幻想行情會好轉（或很快會降息），遲疑不決很容易就變成不歸路。
1. 王國龍英文名Hongchoy George Kwok Lung, 源於其祖父移民時被職員錯誤以名代姓，康才變成了姓氏。所以話一個錯誤除了影響自己，還會影響後代。
2.
CEO
2018和2019年時也有大手減持，當時領展股價在高位，而且兩次都係過四百幾萬股之後減持到三百幾萬股。今次減持都係一樣，所以其實可能無陰謀論，他只是過某股數就會減持。
3.
不過2020年頭再減持的百多萬股，時機其實掌握得幾好，疫情剛開始，政治經濟等事又尚在萌芽，股價仍然在七十幾。
4.
領展2015年起開始收購內地物業和海外物業，其實也無可厚非，不過22年加息週期後仍頻頻收購。縱使加息週期已經開始，22年除了收購內地物流項目外更在12月用125億買新加坡商場。
5.
今年3月供股，總額才一百八十多億，如果22年不繼續收購，很大機會不需要供股。由此可見管理層一直坐低息順風車，其實沒有遠見。
6.
純粹收租在高利率時並不划算，領展能不能好像以前一樣，提升商場質素？近年都收購成熟項目，改善的空間一定比不上以往。
7.
管理層減持未必一定會跌，但綜合起來肯定是負面的。或許之後聯儲會降息，投資配置到其他的高息股甚至地產商會不會反彈力更大？
8.
由兩次IPO都有參與，至2008年大注再買時我還深信長線投資，多年慢慢減持後，特別留下小注來收息並留念，最後也決定放了。
9.
曾經所謂的“一生三宅”去年開始也沒有太多人再說了，時代變了就是變了，心態也是。跟很多人一樣幸運地坐了一趟時代的順風車。感謝！勿念。
去了一趟旅行，沒有緊貼大市，回來樂見港股有些回暖。
昨晚見到Volkswagen入股小鵬汽車4.99%，XPEV大升。兩間公司會合作研發新的福士電動車在中國銷售。雖然7億美元的投資不算多，但對大市的意義遠遠不止於此。在長期悲觀情緒下，略為提升大眾的信心，股價已可以立即提振（可能是short covering）。反之沒有信心，基本因素如何好都只能不斷陰乾大市，進入惡性循環。
第二，吸引到外資的新聞可以減輕了中國和西方完全脫鉤的市場情緒, 最少德國仍然會為逐利而來吧。雙方合作也可以降低中國被孤立的程度，起碼多一個stakeholder為他發聲。
第三，經濟內其實仍然有大量資金，只不過各種原因不想投資進港股（高息環境、避險或配置到其他地區市場等）。最近中央多次對市場釋出善意，不論有否實際作用，絕對能有限度地提升信心，這次可以當成是確認投資環境改善的第一步，為市場打一個底，建立一點安全感。
感覺對內房債務仍然束手無策，不過適量配置一些被鬆綁的行業（平台、科技、教育）、得益於刺激經濟的國策的板塊（基建、汽車）和未來倚重發展的行業（電動車、晶片、新能源），短時間內值博率算高。
希望我不會過分解讀這次大眾的入股吧。
巴菲特的名言：如果你不願意持有一檔股票十年，那就連持有它十分鐘都不要考慮。
他亦曾有一個十年賭局，S&P 500指數基金十年總回報優於五隻對沖基金總回報，結果也大勝。
第一個看法，十年在價值投資來說，也足夠時間去擺脫估值週期的影響，可以不理短期上落，獨立分析價值。
第二個，低費用的指數基金比高費用的主動基金更好，只要時間夠長，大市趨勢向上，不用Time the market。
最近日本和印度都到了歷史高位，我有home bias的恆指令我感歎，在足夠時間下，反映大市的指數基金竟然仍然是負回報。日元和盧比都長期積弱，會不會只是貨幣的影響？於是我把指數回報都用美元計價，得出以下的圖表：
由2012年起計，是唯一虧損了的市場（雖然沒有調整派息有點不準，但也是明顯最弱吧）。我也特意把Nasdaq除掉，免得偏向科技創新板塊而差別更大。最弱就是中港市場，接著印日都翻了一倍，S&P更翻了兩倍。
美國印錢萬佛朝宗也沒話說，但中港那時開始落後其他市場？第一次，在2017年末曾經差一點就追上了，但2018年Trump開始關稅貿易戰就開始和日本拉開了。
第二次2020年初新冠散播，印度差不多跌回中港水平，後來不知道是地緣政治，還是內在政治，或是內房泡沫問題，我也沒有能力去深究…不過明顯就是弱勢。香港也在那一年開始，比已經弱勢的內地還弱得多。
第三個大概是2022年三月後俄烏及其他影響，中港遠遠沒有回復到那時候的水平，其他市場則差不多收復了。
脫鉤、避險、走資、經濟等等的原因都耳熟能詳了，估值便宜卻也是事實。上落區間不斷向下移，樂觀的可能還在等一個牛市重來（減息？停戰？重大經濟利好政策？）。客觀說，十年多都是走同一個方向，確是需要一個更大的催化劑把之前弱的原因淡化。有些如經濟泡沫可以被時間淡化（日本用了三十年！），有些比較一次性如外國脫鉤（走了就不能再走了）。不過最差就是本地資金都進入了惡性循環，勇者都不斷被割，剩下的只有驚弓之鳥，只敢買些高息股，又或隨時避險。每一年不是怕哪裡會大選，就是怕新政策，資金都變成超短線。希望有出乎意料的發展，到時候慢慢再重回港股也未遲。
可惜的是還有一個很重要的原因讓大家離棄恆指。（下篇續）
債務上限又告急，告急之後又剛剛死線前搞掂。美股從不懷疑只是大龍鳳一場，勇往直前。
聯邦資金利率2022年三月開始加，通脹高，就業好，息口應該維持高位，資產估值應該跌，不過又無事。雖然未重回高位，但很快就見了底。最近就算預期再加息，都氣勢如虹。
傳統的說法，近年也沒有人真的重視，我也不抱有什麼期望，橫豎看了也就寫出來記錄一下。
首先只拿對上二十年的就算了，太遠古的時代也不同了。
原來五六月也是正回報，七月反而是平均負回報，傳統的說法是錯誤的（又或時代已經改變了）。
之前一個月回報的關係，五月斜率稍負，六月稍正，七月則是正關係（0.25），不過關係都沒有達到統計顯著性。
再看六月，之前一個月（即五月）如果跌的話，平均也是負數（-1.5%）。最慘是七月，之前如果跌的話，平均是-3%，根本沒有翻身。反而年尾幾個月好像更大機會正回報。
看看就算，其實只適合有確認偏見的人拿來馬後炮。
日本股市剛剛創了三十三年新高，巴菲特今年透露加倉了七大商社其中五間至7.4%持股，五間分別為三菱商事8058、三井8031、伊藤忠8001、丸紅8002和住友商事8053，沒有買的兩間則為豐田通商8015和雙日2768。
跟隨股神也可算市場上一個比較簡單的策略，往績也不差，加上日經指數明顯特破，故此（後知後覺）略為研究一下以待調整時跟進。首先巴郡今年發行了1644億日元債，成本被形容為”some of its highest costs ever“，其實亦只是五年1.135%！可見日息口有多低。借錢可以對沖日元下降風險，所以股神只是看好日股，並非日元。日元下跌，出口公司盈利可能更高，日元資產對外資更吸引，日股可能雙贏。
3. 伊藤忠 （Itochu Corporation 8001）- 主要為金屬資源、石油化工和機械/汽車零售（Yanase）。其他為紡織（品牌Converse/Paul Smith等）、零售(FamilyMart)、食品（Dole Food）和房屋。
4. 住友商事（Sumitomo Corporation
8053）- 主要為金屬資源，金屬產品和交通基建（鐵路）。其他為房屋、媒體（電視）和基建。
5. 丸紅（Marubeni Corporation 8002）- 主要為礦資源（煤、金屬）、石油天然氣、電力和農產品。其他為林業（紙品）、食品（食材原料）和金融等。
6. 豐田通商 （Toyota Tsusho Corporation 8015）- 主要為重要的非洲業務（汽車、零售、基建等）。其餘最重要為金屬（鋼、有色金屬）、物流、汽車（經銷商）、機械和化工。另外亦有食品業務。
7. 雙日（Sojitz Corporation 2768）- 主要為金屬礦資源和化工。其他為汽車（經銷商）和航天等。
另外再看看以下歷史比率，若說要找個邏輯為何沒買豐田同商和雙日勉強可說借貸率略高一些。
購買商社的邏輯應該是看好上游資源如金屬、石油、天然氣等。另外應該是糧食相關（化工肥料、海產和農作物）。最後可能是想配置反週期行業如電力和食品等。
