新世界

上週五傳出新世界嘗試高息融資失敗後，股債價大跌，有點大到不能倒的內房一樣的先兆，不論是真是假，四大地產商之一也出現信心危機，令我感歎。我組合持有的一隻債券竟然數月來跌了幾成，損失慘重。避得過股票，避不過債券，回想當初是因何買進了？

話說新世界一直都算是比較進取高槓桿的地產商，不過一直為人詬病的只是喜歡玩股票的財技，而從來沒有人覺得會缺錢。債券的回報兩三年前就大約是四至五厘左右。當時好像亦曾經贖回了一些永續債，然後才再融資，息率仍然是差不多，不過數年後息率會根據市場利率重置至一個較高的水平。這個賣點就是，就算聯儲加息也不怕，因為捱過數年後就可以收市場水平以上的高息，而且新世界到時候亦可能贖回債券避免支付高利率。

另一方面，11和14年新世界都進行過供股。彤叔16年走後新一代接手，感覺正面，沒有供股或其他股市大茶飯。大概是這樣，感覺當時財務穩健，於是就買了。

第三代帶領下過於樂觀地判斷內房，進行大舉收購，槓桿變得更高，但其實債券價格仍然站得住，息率仍然不算高。甚至聯儲2022年開始快速加息，債價下跌都只是反映risk free rate提升（和部分中港風險增加）。

聯儲可能準備長期高息和內房民企團滅當然是主因，不過周大福全購新創建來幫新世界融資，慢慢增加了市場對新世界財務上的遐想。

這幾年並沒有在股價高位進行供股，是不是因為新的管理層想表現正派？另外亦可以分拆K11或賣資產，或對柏傲莊的工程事故沒有那麼“大方”，或減少投地甚至減派息。這些都沒有做，是不是管理層判斷錯誤了？

始終背後母公司周大福的實力我們也無從得知，可能在解救新世界債務時，把他的資產都低價買下，亦可能沒有能力或意圖去解決債務，犧牲債權人，更害怕的是引發投資者對香港公司的信心危機。

樂觀點看，和內房不同，資產應該不至於有價無市吧？賣掉部分減債改善借貸成本是王道。希望不要像內房民企般幻想行情會好轉（或很快會降息），遲疑不決很容易就變成不歸路。