09 大眾與小鵬

去了一趟旅行，沒有緊貼大市，回來樂見港股有些回暖。

昨晚見到Volkswagen入股小鵬汽車4.99%，XPEV大升。兩間公司會合作研發新的福士電動車在中國銷售。雖然7億美元的投資不算多，但對大市的意義遠遠不止於此。在長期悲觀情緒下，略為提升大眾的信心，股價已可以立即提振（可能是short covering）。反之沒有信心，基本因素如何好都只能不斷陰乾大市，進入惡性循環。

首先，小鵬應該算是電動車公司中比較視為沒有規模和競爭力的，今年比亞迪、理想、蔚來和Tesla中國交付量都升了幾十%, 小鵬則跌了四成。市場份額也只有1%左右。差的那一間也被看上，那好的更值得買了。

第二，吸引到外資的新聞可以減輕了中國和西方完全脫鉤的市場情緒, 最少德國仍然會為逐利而來吧。雙方合作也可以降低中國被孤立的程度，起碼多一個stakeholder為他發聲。

第三，經濟內其實仍然有大量資金，只不過各種原因不想投資進港股（高息環境、避險或配置到其他地區市場等）。最近中央多次對市場釋出善意，不論有否實際作用，絕對能有限度地提升信心，這次可以當成是確認投資環境改善的第一步，為市場打一個底，建立一點安全感。

感覺對內房債務仍然束手無策，不過適量配置一些被鬆綁的行業（平台、科技、教育）、得益於刺激經濟的國策的板塊（基建、汽車）和未來倚重發展的行業（電動車、晶片、新能源），短時間內值博率算高。

希望我不會過分解讀這次大眾的入股吧。

08 十年恆指故事 （下）

承前篇，縱使有重大因素利好，恆指也不會是一個好的港股代表。

又是為人詬病已久的問題，不過在外憂內患的時期，大家眼光集中到世界大事，而忘記了選股的“小事”。

現實上，這才是恆指最大的問題。在維基關於恆指改革的一段：

隨着有不少大型中概股（例如美團點評、京東、網易等）在港以「同股不同權」及/或第二上市方式在港交易，恆指公司在2020年5月公佈容許相關公司納入恆指指數系列（包括此指數），有關決定會於2020年的第三次季度檢討時實施；但基於該類股票的特殊性，相關成份股的所佔權重會較現有成份股為低，同時只計算可於交易所進行買賣的流通股分總額，以避免對其他潛在合資格納入恆指成份股的上市公司在季度檢討中遭到不公平對待。另外，為迎合香港股票市場的急速發展，恒指公司於2020年12月向業界就一系列提出的改革措施作出咨詢，並於2021年3月1日公佈結果；當中包括決定在2022年年底提高成份股數目至80隻（長遠目標則定為100隻）、劃一所有成份股的權重上限為8%、大幅縮短納入指數的上市年資限制至3個月、以香港為公司基地的成份股數目上限定為20至25隻並每兩年作出檢討。

我在上篇也列了幾個原因為何恆指在2020年開始變得更弱勢，以上當然不會是主因（因為才剛開始），不過恆指公司加減成分股絕對會影響長線投資價值，而且所謂改革之前的加減亦極度頻繁，以倒後鏡看回頭更是不知所謂（其實也不需要倒後鏡，不少當時已很明顯），多次將週期股在最差時機進出。

以下是2019以來納入的股票（註：所有現價皆在上週截取，現或已變）：

這裡有37隻股票，不計最近十二個月內入的11隻，26隻竟然只有5隻升，其餘極多是暴跌。眼光如此差勁，簡直令人血脈沸騰。還要改革前加入的669是升的，改革後連續十隻輸第十一隻1211才懂得升。

最近入的11隻，大家都知道怎樣做了。

可是你或許會說，恆指本身就弱四年也下跌了三成左右吧。那不如看看剔出來的股票：

港股要找幾年來都升的股票應該算少數吧，殘酷的現實是踢出來的股票都升了。不用炒波幅，踢出來後長倉就有可觀升幅了。每一隻股票都是升的，真難能可貴。
最後對比盈富(2800), MSCI HK ETF (EWH)和MSCI China ETF（MCHI）的回報，2020年前大致上落相若。

 

2020年後比EWH是差了很多，和MCHI相若。不過在牛市時，MCHI向上的動力高很多：

 

我們的本土市場，已經沒有被港交所好好守護，忠誠的投資者不斷被收割（印花稅、數據費用、消息披露等等其他問題），還要被恆指公司官僚式按僵化的“機制”選股？加減股份又有沒有走漏風聲？

和以往不同，資本市場已經全球化，很容易就能夠開通各地投資渠道。萬一牛市重來，大家考考眼光選股也比買指數基金更能反映大市。

07 十年恆指故事（上）

巴菲特的名言：如果你不願意持有一檔股票十年，那就連持有它十分鐘都不要考慮。

他亦曾有一個十年賭局，S&P 500指數基金十年總回報優於五隻對沖基金總回報，結果也大勝。

第一個看法，十年在價值投資來說，也足夠時間去擺脫估值週期的影響，可以不理短期上落，獨立分析價值。

第二個，低費用的指數基金比高費用的主動基金更好，只要時間夠長，大市趨勢向上，不用Time the market。

最近日本和印度都到了歷史高位，我有home bias的恆指令我感歎，在足夠時間下，反映大市的指數基金竟然仍然是負回報。日元和盧比都長期積弱，會不會只是貨幣的影響？於是我把指數回報都用美元計價，得出以下的圖表：

由2012年起計，是唯一虧損了的市場（雖然沒有調整派息有點不準，但也是明顯最弱吧）。我也特意把Nasdaq除掉，免得偏向科技創新板塊而差別更大。最弱就是中港市場，接著印日都翻了一倍，S&P更翻了兩倍。

美國印錢萬佛朝宗也沒話說，但中港那時開始落後其他市場？第一次，在2017年末曾經差一點就追上了，但2018年Trump開始關稅貿易戰就開始和日本拉開了。

第二次2020年初新冠散播，印度差不多跌回中港水平，後來不知道是地緣政治，還是內在政治，或是內房泡沫問題，我也沒有能力去深究…不過明顯就是弱勢。香港也在那一年開始，比已經弱勢的內地還弱得多。

第三個大概是2022年三月後俄烏及其他影響，中港遠遠沒有回復到那時候的水平，其他市場則差不多收復了。

脫鉤、避險、走資、經濟等等的原因都耳熟能詳了，估值便宜卻也是事實。上落區間不斷向下移，樂觀的可能還在等一個牛市重來（減息？停戰？重大經濟利好政策？）。客觀說，十年多都是走同一個方向，確是需要一個更大的催化劑把之前弱的原因淡化。有些如經濟泡沫可以被時間淡化（日本用了三十年！），有些比較一次性如外國脫鉤（走了就不能再走了）。不過最差就是本地資金都進入了惡性循環，勇者都不斷被割，剩下的只有驚弓之鳥，只敢買些高息股，又或隨時避險。每一年不是怕哪裡會大選，就是怕新政策，資金都變成超短線。希望有出乎意料的發展，到時候慢慢再重回港股也未遲。

可惜的是還有一個很重要的原因讓大家離棄恆指。（下篇續）

06 四次工業革命

第一次，十八世紀末，蒸汽機的應用，以機器來輔佐勞力，開始量產，提升了農業和紡織。
 
第二次，十九世紀末，石油和電力的應用，機器取代了大部分勞力，流水作業式量產，開創了電訊業和交通速度（鐵路、汽車等）。
 
第三次，二十世紀中，電腦和互聯網的應用，以電腦來輔佐腦力，數碼化讓資訊流通，開創了科技資訊業。
 
第四次，現在，物聯網和人工智能的應用，電腦取代大部分腦力，數碼混合物理世界。每次革新都持續了幾十年才大致樽頸，現在才開始了不久，所以更需要把握大勢。估計發展方向應該是虛擬現實的應用。
 
想起一句傳統智慧，淘金熱時賺最多錢的是賣鏟的人。誰在賣鏟？半導體？感應裝置？應用程式平台？人工智能科技？
 
哪些公司會增值？哪些會被取代？市場已經給了一些答案。

05. 美國又又傾掂

債務上限又告急，告急之後又剛剛死線前搞掂。美股從不懷疑只是大龍鳳一場，勇往直前。

聯邦資金利率2022年三月開始加，通脹高，就業好，息口應該維持高位，資產估值應該跌，不過又無事。雖然未重回高位，但很快就見了底。最近就算預期再加息，都氣勢如虹。

 聯儲局縮表，縮少少又升多多，Covid期間可以升多過一倍，最近減少少，未知能否堅持？M2穩定上升，縮表稍微減少了M2, 仍然比Covid前增加了不少。如果繼續縮表，理論上市場上的錢會少了？不過股市無懼，繼續升。

 

 

 財政部不打算收支平衡，談判永遠減唔到福利增幅亦加唔到稅。債務上限增加，到底美元應該強定弱？債少了更穩健所以強，但可以繼續借又會解除技術上破產風險所以都係強!

 聯儲局的reverse-repo facility,即係市場泊錢在聯儲局收利息的方法，結餘接近歷史高位。資金都在貨幣基金一邊收息，一邊等待。越加息，所吸引的錢會不會越大？甚至吸引到海外資金？同時間銀行資金流出，已經見到幾間銀行陷入危機（First Republic, Signature, Silicon Valley）,此趨勢應該會繼續，細銀行受壓，不過資金仍然充裕（甚至太多），只係去了其他地方。

 Reverse Repo

 結論是，都是要看市場解讀，再加息短期可能會吸引更多資金流入，反而減息會不會資金流入債市？雖然無股市水晶球，但是起碼感覺不到大跌的因素藴釀（除非是熱炒超高PE股）。美國流動性充足，又肯流進股市，就有條件升。中港的問題不同，樂觀看就是時間可以慢慢解決填補決口（流動性、信心、企業盈利等），可惜我們都沒有水晶球，一邊收息，一邊等待，才是中庸之道。

04. 五窮六絕統計

傳統的說法，近年也沒有人真的重視，我也不抱有什麼期望，橫豎看了也就寫出來記錄一下。

首先只拿對上二十年的就算了，太遠古的時代也不同了。 

原來五六月也是正回報，七月反而是平均負回報，傳統的說法是錯誤的（又或時代已經改變了）。

之前一個月回報的關係，五月斜率稍負，六月稍正，七月則是正關係（0.25），不過關係都沒有達到統計顯著性。

再看六月，之前一個月（即五月）如果跌的話，平均也是負數（-1.5%）。最慘是七月，之前如果跌的話，平均是-3%，根本沒有翻身。反而年尾幾個月好像更大機會正回報。

看看就算，其實只適合有確認偏見的人拿來馬後炮。

03. 日本股市

日本股市剛剛創了三十三年新高，巴菲特今年透露加倉了七大商社其中五間至7.4%持股，五間分別為三菱商事8058、三井8031、伊藤忠8001、丸紅8002和住友商事8053，沒有買的兩間則為豐田通商8015和雙日2768。

跟隨股神也可算市場上一個比較簡單的策略，往績也不差，加上日經指數明顯特破，故此（後知後覺）略為研究一下以待調整時跟進。首先巴郡今年發行了1644億日元債，成本被形容為”some of its highest costs ever“，其實亦只是五年1.135%！可見日息口有多低。借錢可以對沖日元下降風險，所以股神只是看好日股，並非日元。日元下跌，出口公司盈利可能更高，日元資產對外資更吸引，日股可能雙贏。

 以下簡單看看七大綜合商社去年盈利：

 1. 三菱商事（Mitsubishi Corporation 8058）- 最大部分是礦資源（煤、金屬）、天然氣、基建地產和汽車（五十鈴）。其他為電力、化工、食品和零售（Lawson）。

2. 三井（Mitsui & Co. 8031）- 主要是礦資源、石油天然氣和基建。其他為煉鋼、化工、食品零售和科技等等。

3. 伊藤忠 （Itochu Corporation 8001）- 主要為金屬資源、石油化工和機械/汽車零售（Yanase）。其他為紡織（品牌Converse/Paul Smith等）、零售(FamilyMart)、食品（Dole Food）和房屋。

 

4. 住友商事（Sumitomo Corporation 8053）- 主要為金屬資源，金屬產品和交通基建（鐵路）。其他為房屋、媒體（電視）和基建。

5. 丸紅（Marubeni Corporation 8002）- 主要為礦資源（煤、金屬）、石油天然氣、電力和農產品。其他為林業（紙品）、食品（食材原料）和金融等。

6. 豐田通商 （Toyota Tsusho Corporation 8015）- 主要為重要的非洲業務（汽車、零售、基建等）。其餘最重要為金屬（鋼、有色金屬）、物流、汽車（經銷商）、機械和化工。另外亦有食品業務。

7. 雙日（Sojitz Corporation 2768）- 主要為金屬礦資源和化工。其他為汽車（經銷商）和航天等。

另外再看看以下歷史比率，若說要找個邏輯為何沒買豐田同商和雙日勉強可說借貸率略高一些。

購買商社的邏輯應該是看好上游資源如金屬、石油、天然氣等。另外應該是糧食相關（化工肥料、海產和農作物）。最後可能是想配置反週期行業如電力和食品等。