02. 港股的長期病患

我一向相信股市循環，最恐慌的時候往往見底，最心雄的時候見頂。對比其他的股市，我以前覺得十年河東，十年河西，未來等一個機會就會追回來。畢竟過去已經過去，看歷史回報也預計不到未來回報。2022年最差一段人心崩潰，之後也不強烈反彈了嗎？今年指數只下降了一點點，感覺卻比去年更差，信心更慢慢失去。

去年差得來又有很多憧憬（開關復常、放水、減少規管、救內房等），同時又很多誇大了的恐慌（熱戰、制裁等），大上大落也不乏機會。到了今年，市場所憧憬的也說不上什麼可以改變情緒的措施，所懼怕的卻又沒有消除。巴菲特、軟庫和Naspers等外資都只是我們見得到的例子，其他的西瓜靠大邊，都會一樣。至於公司的內線，見到的很多比散戶沽得更狠。外資提款，內線提款，越來越少的水如何暢泳？

最大的問題是，其他的市場今年好像有點朝氣。美股找到了新主題AI, 日股又股神效應吸引了不少人想了解，印度又能夠憧憬未來發展。香港則只有中特估！這個投資邏輯，我在兩年前已經抱有憧憬，結果是浪費青春，估值是跌到最後一刻才突然大升一段！不是特別幸運，不是春江鴨，哪敢投資寶貴的時間進去？

多個漏水的池塘，中央放水一定要保住最重要的那幾個，央企應該可以繼續投資的。不然就是那些自己有現金/現金流的公司，最少也要內線增持，那才有投資價值。小池塘沒水，就慢慢乾旱死掉。

我也不得不承認，港股有著長期病患，可能治好，可能醫死。或者用重藥，或者用時間調理（合理地想是兩者不可缺）。市場好了，殺頭生意都有人做，但如果仍然是炒什麼估值便宜的主題，我很懷疑在全球缺水下，寶貴的資金會不會回來。

01. 塘水滾塘魚

很多人說塘水滾塘魚，到底具體是怎樣呢？
 
一個經濟，沒有資金流入算不算？看情況，如果還有增長，那也有資金流入；又或政府能夠刺激（印錢、降息、基建什麼都好），那也可以。
 
一個股市呢？又不一定和經濟連成一體，市場口味會轉變，水可以流出去，又可以從其他地方流入去。政府可以微調控制，投資者可以改變心態。
 
再細一點，每個股市板塊炒作也就是把水調來調去。水太多的時候就漲，會滿瀉；太少的時候，邊緣就乾了，中心卻總有水的。
 
套在美股，加息，水只是加慢了，但息加了會轉變風險胃納，錢可以用來定存、買債，所以水還是少了，留在最中心的龍頭股，有餘的去了話題板塊（如AI）。如果經濟真的差的話，水會慢慢少了，不過政府又肯定會想辦法加水（尤其大選年近）；如果經濟有救的話，水當然會慢慢多，政府相反卻不一定降水，到時候又會滿溢（牛市）。通脹是調水的重要因素，不過無論如何，中間是肯定有水的，邊緣沒有，但向上望有機會，較容易樂觀。
 
套在內地，資金不流入，但本來無一物，加上資本管制，流出也可能不嚴重吧。不過內房崩潰會減了水，太多政策又會減少投資胃納，股市的水會立即少了。反過來，經濟重啟後還有增長、通脹不高可以降息、政府基建等都增加了水，所以股市的水少了之後也可以慢慢補回來。更重要的，樓已經不是理想的長遠投資了（內房債同時亦破了債市），經濟上多了的水，總有一天要找個地方流去股市，只等口味改變（畢竟低息）和時間去蓄水。時間可以讓人慢慢樂觀。
 
套在香港，水因為地緣政治原因立即離開，或移民慢慢流走，但看客觀因素，港息還低於美息，那資金應該還充裕吧（可能另有流進來的錢？）。對港股來說呢？地緣風險肯定讓錢流出，政府的錢也有更優先的選擇吧。息加了點，口味會轉變保守，又是讓水流走。新一代怕做韭菜，投資可能寧願美股或加密貨幣，政府又短視加股票印花稅，又是長遠讓水流走。息由市場控制，資本出入自由，基建也不能加大得怎樣，增長長遠難言高。現在環境水能流走得慢一點也算不錯了。看看，邊緣的股都乾了，炒作根本沒有或者極短線；現在是「中特估」的世界，最中心的中心才有水。其他的，等板塊輪動短線炒作。當然，如果大股東有水，也可以趁低私有化的。
 
港樓由於辣招和投資價值降低，至少股市的水不會流去那邊。如果解除一層樓的辣招的話，可能再搶了水。如果解除外地人的辣招的話，則能讓多些水流進，可能也有些幫助。到時候再看看是對是錯。

二月回顧（2022／2／28）

二月總計比一月下跌了0.3%，ytd 1.6%。中間最高曾經達到5%，不過烏俄開戰之後港股又進入新一輪跌浪，連帶組合也損失不少。唯一『喜訊』是終於能夠超越恆指回報了，不過只是因為恆指跌得比較多（ytd約－4%），我當然寧願落後但多點正回報。

組合現金大概13%左右，跌浪中並沒有加貨，維持保守一點的策略。為何組合沒有下跌太多除了操作上一直都會take profit之外，主要是本身有挺多不跟大市的股票，如下（注意我的分類不太嚴謹）：

公用股（約18%）－8，6，1038，1310，6823，1883

石油／煤炭（約9%）－883，857，386 （沽了135和1088）

內地電訊（8%）－941，762，552

長期事件類（8%）－57，26，6896

Reits (6%) - 823，1997

香港地產 （4%）- 50，101

物流（4%）- 517, 144, 636

科技 （3%）- 700

這裡約佔六成倉，主要跌了較多的就是地產類和科技。石油及商品則逆市升了。

後註：寫好了但忘了發佈，截至10/3，ytd -1.2%，恆指則為-10%左右。為了準備負方作戰，止賺了552、836、1798，止蝕了一些細倉位如1373，1299，2628等等。現金升至20%。

虎年展望之一（2022／2／07）

 一段時間沒更新，因為下筆後又轉勢了，本來想寫準備負方作戰（最後當天勉強維持正回報），後來恆指大升後又落後大市頗多。虎年始終已經過了幾個交易日，再不寫過不了自己。今天再看仍然落後約1.2% （恆指ytd 9/2/2022 6.6%，組合5.4%)。落後自己可以接受，因為始終沒有幾隻指數股，而且本身組合有現金和不少公用股，故此和恆指相關性不高，去年恆指大跌組合亦維持正回報。

美股則虧了一點於要止蝕的SP GOOG和接貨的F和GM，實際數字不大，不影響組合回報，但要謹記不要玩不想接貨的SP，縱使極度價外和非常看好，接100股GOOG實在有點大壓力，最後損失了兩週SP的利潤在一條交易。

過去的就過去了，期待虎年整體能操作得好一點，大市亦如是，不然就有如逆水行舟，事倍功半。今年一個月已過，先說說幾個影響股市的重點。

1） 美國加息

加息預期已經提高了，既來之則安之，美股增長股亦回了不少，大型科技最初守得住，近來NFLX、FB等可以稍不達預期就大跌兩三成。許多增長股走勢看來都不太好，跌起來亦無底。不過傳統股不算差。個人SP策略會以有盈利的公司為主，並減少倉位和到期日數。

2）內地放水

股市中大家應該感覺不到，因為內房流動性黑洞太大，故此放水針對內房為主。政府既然等了那麼久才開始出手，那必然不能填補整個黑洞，當中有一部分會全輸，剩下的可望短線反彈（已經在發生！），長遠利潤比減少，不宜投資。國企走勢不錯，PE較低的內管亦頗吸引。恐慌時出手看來今年不錯的策略。

另一種放水則為加大基建，可看好各類基建和建築物料類的股份。

3）中美對弈

藥明的崩盤證明板塊仍然是熊市。市場對比真正發生的事更惶恐。作為旁觀者，無力去阻止這個趨勢，只能等板塊跌定。長遠則仍然有內憂（帶量採購）和外患（制裁的可能性）。

另一方面，美國通脹高達7.5%，關稅將會下降，利好航運。還有已經被制裁而市場無反應的公司如883／941等，走勢上很好。

4）疫情

感覺是中港只能夠拖延，雖然很多人抱怨，但是拖延有他的好處，至少可以觀察外地數據和等待新疫苗／藥物／更多變種等等。壞處就是經濟和居民自由限制。這種狀態要維持多久？有可能多於一年才決定共存...

1997和澳門股等開關可以受惠，現在也不算走勢很壞，可以埋下種子等收成。

823其實也無損，所有地方封掉也要讓人去有管理的市場買菜吧。退可守進可攻？

5）內地監管

今年應該不會如去年那麼嚴，至少是市場已經預期了。內房放鬆了（在整個行業差不多垮掉後）；教育不用再看；醫藥則看看業績才知道實際上情況影響（股價已經很殘，可能已值得買入），遊戲已經不能再緊吧（同上，不過股價不算太殘，等待業績後較好）；互聯網（實際上對業績影響市場只是靠估，沒有政策出台恐慌會減少）。等待9988走勢轉好，可能上望空間最大。700、9999、PDD、BILI、722等等亦值得留意。醫藥則骨科類等等極度加殘，走勢有沒有可能逆轉？

6）政府開源節流

見到有公務員減薪的消息，內房亦遲遲未出手，估計賣地收入減少，防疫對經濟重創。

開源：國企改革，增加派息？民企讓利？加稅？

節流：資源價格控制？

總括來說，買PE低／現金流良好／現金多債少其中一項的國企都可以。其實這類企業不少，如517／144／941／883／1919／內銀等等。

看法暫時寫到這裡，之後再續談倉位。

落後大市（14／1／2022）

兩週過去，暫時落後大市，不過最差的時候也能夠僅僅持平，沒有進入負方，可見組合偏於保守，持股與大市關聯不算高。

組合中公用股和收息股為防守性質，近年此類型不受歡迎，故此派息率高。其中總計約佔39%，香港公用板塊（6，8，1310），電訊股（1883，941，728），Reits（823，1997）和香港地產股（101，16，50）。其中50急升後回落，沒有減持，希望是春光鴨買入，暫時看來不樂觀。

石油及其他資源類別，感覺石油和天然氣走勢不錯，除了本來有的883和857外，加了135及期待買回沽了的1088。883宣布派息後加了一注，感覺就算不升防守性亦強。大概佔14%。

海運物流板塊，運費持續高，加了1308，亦看好物流股636，另外候低買回1919。高息的144和517亦是不錯的防守。大概佔7%。

長線價值，等候一些事件驅動發生，如26，57和私有化失敗的6896。大概佔8%。

科技股，走勢不好但留下了一注龍頭騰訊，感覺這年監管有可能寬鬆一點，阿里巴巴可能已見底，可能會追一注。大概佔4%。

工業基建板塊，1800有一注，也可以加一點1766，1186等。其他走勢不太好，大概佔5%。

能源環保主題，趁電股大跌，買回了一點2380和1798，也想買836。371暫時走勢不錯，下跌空間不大。586／3899等買入後虧了點，信心不大，升才加注。約10%。

美股主要做短期SP或SC，影響組合不大。

上年升太多的電力股可能走勢已完，基建股今年接力，慢慢加倉。環保類亦不錯，雖然公司質素不算太好。今年亦期待國企派息改革，可能性頗大。

要追上大市，要更進取一些，暫時未有信心，耐心等待。

港股市況 （2022/01/03）

 2022年第一個港股交易日，先來個好開始，希望能培養恆常寫下交易觀點的習慣。

首先指數雖然跌0.5%，但其實除卻內房/生物科技板塊，其他板塊升的不錯。觀察名單中上升趨勢的27隻股票（總名單300隻左右），平均升4%。組合也錄得小升。

以上我持有144、991、916、3899. 有些則之前過早賣出，期待有機會可以再入836、2380、902、1798及316。

現價的話6030 （放水受惠？）、1800（增加基建？估值亦便宜）、710/2038（業績？）。另外，1088的高息亦可以考慮（持續每月SP）。

由於環保概念強，先買入371和586投機。

另外，上編寫到的中藥概念已經升得太狂了，不敢追，暫時錯失了。可能會在A股找機會。

2021回顧及今年展望

2021年主力倉港股回報為9%，美股細倉則貢獻了0.7%。2月為組合高峰，之後亦差點負回報，後來靠新能源股慢慢走上來。整年度選股感覺不錯，不過注碼控制得差，過度分散。下年希望能夠改善。

全年恆指表現不理想，由於板塊不斷輪動，長線持有的話很難獲利，因為炒上後很快回落，甚至跌得更深。負面因素主要是：

1）監管 － 下一年相信監管潮未完，市場亦難以對政府有信心。不過，有些公司如9988及內房可能已經price in監管因素，這不代表公司沒有其他問題。中港股票來年最大負面因素，市場需要時間重建信心。

2）資金市場 － 內房債／市爆破，市場資金流出；外資流出；風險高，減槓桿；表現差，流去其他市場。這個是整體最大下跌原因，不過內房最後一定會出手救，亦會放水；相反美國收水。不過資金流過來香港亦未必，感覺A股更加受惠。

3）中美角力 － 制裁的可能性，影響資金流向，實際上亦可以摧毀公司生意，如981、2269等。這個不會這麼容易解決，只能避開。

所以外內和核心都差的情況下，其實熊市也無可厚非，外面因素解決不了，其他有望解決，尤其是已經跌得很殘的板塊。

正面的因素：

1） 個別行業大勢：新能源／電相關行業，環保，電動車，航運，晶片，加密貨幣。來年可加入中藥？AI？疫苗？感覺趨勢比較以往明顯，因為很多行業受壓，市場資金選擇態度鮮明。

2） 縱使大市跌，市場不停找新板塊來下注，證明資金還在，機會也有。

總括來說，港股下年機會暫時只有：

1）價殘股反彈

2）放水救市

3）政策股

不理想的展望，散戶難以有優勢。美股展望可能更好：

1）聯儲收水比預期慢，政府救市／經濟

2）政治資金回流美股

3）避險大股

4）經濟復甦

感覺上美股維持優勢。

選股方面監察名單加了不少美股和A股，年末簡單地用程序篩選一下：

選股盡量趨勢配合，又或向上初段時間買入。以上篩選出來的股票，並不建議追入，每天名單的轉變和整個板塊的強弱變動更為重要。

希望大家2022年交易順利。